酒店：追求品质住宿拉动增长 龙头成长潜力巨大

 

       2018年国内旅游人数达55.4亿人次，近十年CAGR为12.5％。但我国人均出游次数仅约4次/年，相较美国7次/年的人均出游次数仍有近2x的上升空间。未来受益于居民收入水平增长和城镇化率提升（我国城镇居民人均出游次数约为农村居民的2倍）、以及交通网络的更趋发达，我们预计国内出游人次仍能维持良好增速，带动酒店业需求增长。

 

 

       人均消费增加，伴随酒店业产品升级

 

       随着收入水平的提升，人们不再满足于经济型或低星级酒店的低价服务，转而寻求更干净、舒适、品质化的服务，中档酒店迎来爆发期，经济型酒店的升级改造也取得了良好的效果。对标美国高、中、低端酒店的橄榄型分布（中档和经济型酒店占比最大、高档和无评级酒店占比较小），中国酒店业的金字塔型分布（客单价较高的中档酒店占比过小、客单价较低的无评级酒店占比过大）暗示中国酒店产品升级仍有巨大空间，Euromonitor数据也显示中国酒店的人均消费较美国至少有约3x的提升空间（中国RevPAR~US$23 vs. 美国RevPAR~US$84）。

 

 

 

       连锁化率提升，孕育大市值酒店龙头

 

       连锁酒店相比单体酒店的核心优势是具有强大的品牌会员体系和管理运营体系，能够形成规模效应，再辅以易通过加盟模式扩张，使得酒店业能够达到较高程度的连锁化。根据前瞻产业研究院，2017年美国酒店连锁化率高达约72％，而中国酒店连锁化率仅约25％。经过了行业供给高速扩张、百花齐放的阶段，2012年起中国酒店行业供给增速快速下落，我们认为供给调整基本到位，中国酒店业已进入存量整合的时代，连锁化率至少有约2倍的提升空间，能够孕育比肩万豪、希尔顿、洲际等的大市值酒店龙头。